Im August erlebten die globalen Aktien- und Kreditmärkte einen der meist unerwarteten und dramatischen Ausverkäufe seit der Krise von 2008. Die Risk-Off-Bewegung wurde offenbar durch die Entscheidung Chinas, den Yuan abzuwerten, in Gang gesetzt. Dies war ein bedeutsamer Schritt, weil China im Grunde zum ersten Mal seit seinem Beitritt zur WTO 1994 seine Währung abgewertet hat. Dies überraschte die Märkte und ist vermutlich ein Beweis für die Schwere der chinesischen Wirtschaftskrise. An ihrem Tiefpunkt gingen die meisten großen, globalen Aktienmärkte innerhalb eines Monats um zwischen -12% bis -18% zurück, bevor sie sich wieder einigermaßen von einem der größten Ausverkäufe der letzten beiden Jahrzehnte erholen konnten. Trotzdem schlossen die meisten Märkte den Monat mit -5% bis -10% ab. Der repräsentative MSCI World Index sank um mehr als 8% (in EUR). Mit Ausnahme von einigen Märkten der Eurozone und Japan befinden sich die meisten Aktienmärkte rund um den Globus für das Jahr 2015 im negativen Bereich. Selbst traditionelle defensive Instrumente wie US-Staatsanleihen boten geringeres Absicherungspotenzial und beendeten den Monat nahezu unverändert. Das derzeitige Investitionsumfeld stellt eine Herausforderung dar und wie man sich vorstellen kann, ist es ziemlich schwierig, eine positive absolute Rendite in einem Markt zu erzielen, in dem fast jeder Vermögenswert in fast jeder Asset-Klasse nun einem Abwärtstrend folgt. Der Ethna-DYNAMISCH gewann im Verlauf des Monats rund 0,7%. Die Kombination einer sorgfältigen Wertpapierauswahl und einer gut getimten, aggressiven Absicherung ermöglichte es dem Fonds, den Sturm weitgehend unversehrt zu überstehen, zumindest vorläufig.
Das zugrunde liegende Aktien-Exposure des Fonds erhöhte sich von 48,7% auf 56,9%. Während die Aktien der Eurozone um 10 Prozentpunkte reduziert wurden, wurden US-Aktien um 16,9 Prozentpunkte erhöht. Dank des Ausverkaufs konnten US-notierte globale Blue Chips erworben werden, die uns davon freigestellt haben, uns mit illiquiden und volatileren europäischen Aktien zu beschäftigen. Zudem sind diese auch stärker mit der chinesischen Entwicklung korreliert. 36% des Fonds sind nun in US-Aktien investiert, 9% in der Eurozone, 5,4% in Großbritannien und 2,6% in der Schweiz. Unser Netto-Exposure verringerte sich von 45% auf 35%. Diese beiden letzteren Zahlen müssen allerdings mit Vorsicht genossen werden, da wir unser Exposure in diesem extrem volatilen Marktumfeld schnell reduziert und wieder erhöht haben. So waren wir während der Verkaufswelle im August mit nur rund 5% netto in Aktien investiert.
Das zugrunde liegende Anleihen-Exposure wurde von 28% auf etwa 19% reduziert. Staatsanleihenmärkte bieten keine wirklichen Renditen und konnten in diesem Jahr nur schwerlich eine gute Diversifizierung bieten, was eben passiert, wenn die Zinsen im Nahe-Null-Bereich liegen. Die Kreditmärkte, insbesondere die High-Yield-Märkte, bieten etwas höhere Renditen, aber handeln aktuell fast so volatil wie Aktien und werden auch zunehmend illiquide. Das Rendite/Risiko-Verhältnis scheint nicht überzeugend. Wir haben High-Yield-Anleihen gegen sicherere Anleihen mit A- und AA-Rating ausgetauscht, in die wir investiert bleiben, bis sich bessere Chancen ergeben. Die aktuelle Rendite unseres Anleihen-Portfolios liegt im Durchschnitt bei etwa 3,4%, mit einer Modified Duration von 2,2 und einem durchschnittlichen Rating zwischen BBB+ und A-.
Der Netto-Cash-Bestand des Fonds beläuft sich auf rund 25%, was sowohl unsere Vorsicht als auch den Mangel an attraktiven Anlagemöglichkeiten widerspiegelt. Aus Währungssicht haben wir das gesamte Fixed-Income-Exposure abgesichert. Das Fremdwährungs-Exposure von 18% basiert primär auf unserem Aktien-Exposure, mit dem USD bei 9,2%, dem GBP bei rund 5% und dem Schweizer Franken bei rund 3%. Das USD-Aktien-Exposure ist jedoch gegenwärtig immer noch partiell abgesichert, weil die meisten unserer US-Positionen rein inländischer Natur sind, wodurch die Wirksamkeit des USD als potenzielle Absicherung für die Aktienvolatilität reduziert wird.